解码信托之二十四 解构工商企业信托（二）

　　格上理财导读：工商企业信托是指信托资金的用途是为生产、服务和贸易等类型企业提供并购资金、流动资金以及项目资金的信托计划，该类信托计划可采用股权、债权以及夹层融资等多种方式运用信托资金。

　　2.信用风险

　　（1）道德风险

　　融资主体全面履行其偿债义务的可能性，是评估顾客信用品质的首要指标，道德品质是影响贷款的回收速度和回收数额的重要因素。因为每一笔信用交易都隐含了客户对信托公司的付款承诺，如果客户没有付款的诚意，则贷款风险很高。因此，投资者应向产品推介方了解企业贷款卡信息是否存在逾期记录，或通过网络等渠道了解融资主体及实际控制人的道德品质。

　　（2）资产实力

　　融资主体的财务实力和财务状况，表明融资主体可能偿还债务的背景，如负债比例、流动比例、速动比例等财务指标。财务分析主要包括以下方面：

　　①资产质量。投资者在分析时应主要关注资产结构及其稳定性、固定资产大小及占比、无形资产大小以及内容、在建工程大小以及变化情况等；应收款项账龄分布以及回收难度、存货计价方式和变现能力；资产利用效率，包括总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等。

　　②资本结构。一般来讲，较高的行业景气度会使企业融资难度降低，企业投资支出较大，导致资产负债率普遍上升，部分优势企业为了降低融资成本会加大短期借款的比例，以便降低财务成本。因此，在分析资本结构时应重点关注：财务杠杆水平，包括资产负债率（资产负债率一般不得高于60%）、流动比率、速动比率、总资本化比率，率等；资本结构与资产结构的匹配程度，包括长期资产适合率、公司长期借款到期日分布情况；详细了解每笔对外担保的被担保人、担保事项及担保金额（必要时可以询问产品推介方能否披露核心主合同等），且对外担保原则上不得超过净资产。

　　③盈利能力。较好的盈利能力会在一定程度上赋予企业较好的融资禀赋及选择，使其在面对财务困局时，可以通过调整项目或产品的预期盈利水平来应对困局。考察盈利能力时应重点关注：盈利的持续性与稳定性，包括营业利润、利润总额、净利润的持续性和稳定性；盈利水平，包括主营业务毛利率、总资产报酬率、净资产收益率；成本控制水平，包括成本费用利润率等。

　　④现金流状况。工商企业经营或投资的项目，对资金投入的连续性要求较高，一旦现金流紧缺，则可能导致企业瘫痪或项目中断，因此，投资者必须向产品推介方了解信托产品的尽调报告是否结合融资主体的经营范围、核心主业、生产经营、贷款期内经营规划和重大投资计划等，详尽分析了融资主体的现金流安排及其敏感性分析测试结果。

　　（3）担保情况

　　投资者考察信托产品的担保情况时，需要注意：①如果有担保方，其担保实力应该较强，且信用记录好；②如果有抵押物，其市场价值应是贷款本息的3倍以上，否则一旦出现风险，便有难以如期兑付的风险；③抵押物所在地对于该类抵押物处置（如抵押程序、拍卖、转让等）是否有特殊规定；④若为担保公司，其评级需为A级及以上。

　　（4）还款能力

　　投资者必须仔细考察融资主体的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。信托公司在选择交易对手时，一般会要求企业流动比率大于或等于同行业平均流动比率，且流动资产质量较好（比如存货质量好、变现能力强，应收账款可回收性好）；如果企业流动比率小于同行业平均流动比率，或流动资产质量较差，再综合考虑其外部资金筹措和集团内部资金调用能力，如该能力也较差，则最好不要选择投资该产品。

　　（5）项目流动性

　　项目的流动性风险，即信托期限届满或者在一定的承诺期限内，信托项目没有足够资金向受益人、信托文件约定的人、信托项目债权人支付，没有及时兑现已取得的担保受益，导致信托业务违约或者未实现预期收益的可能性。投资者考察工商企业信托的流动性风险，可以从以下几个方面入手：

　　① 短期流动性

　　短期流动性风险即信托期间内融资企业的经营流动性风险，如果在信托期间内融资企业出现资金周转困难、资金断链的情况，影响到企业的日常经营，最终可能导致到期时无法偿还信托贷款。根据经验判断，信托期间内每季度预计现金流入均能覆盖现金流出，且在销售受到影响，现金流入较正常减少20%以上时，仍能覆盖现金流出的企业，其短期现金流较充裕，经营风险较小，此时则短期流动性风险较小。因此，投资者应向项目产品推介方了解信托产品现金流量预测的合理性、融资主体是否有其他途径进行内部资金调用或外部资金筹措等。

　　②长期流动性

　　长期流动性风险即信托到期时企业账上无充裕的现金偿还本息，企业也未能做出其他资金安排，导致到期无法偿还信托贷款的风险。根据经验判断，在现金流预测合理的前提下，若信托本息的现金保障倍数（信托到期时企业账上的预计累计净现金流/信托本息）大于150%，则证明到期时现金流量较充裕；对于信托本息的现金保障倍数小于150%，则应重点关注融资主体是否有其他可靠资金来源。

　　③抵押物流动性

　　信托到期时若融资主体或担保人均无法履行还款义务，则需要处置抵押物，此时抵押物若不能及时变现或变现金额不能覆盖信托本息，此时就面临抵押物的流动性风险。因此，一般来说，要求抵押物需为易处置变现、流动性好的资产（如股票、房产等）、抵押率（贷款本息/抵押物合理评估价值）小于等于50%、抵押物所在地对抵押物的处置无限制性规定等，循此，处置抵押物一般不会存在障碍。