广发陈芳：银行资管要基于对不确定性的风险定价

　　为搭建专业机构投资者与优秀私募管理人之间高效率沟通平台，实现各方多维度交流，由新浪财经、华创证券联合主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”颁奖典礼暨资产管理高峰论坛于6月8日在北京举行。广发银行资产管理部总经理陈芳出席论坛，她表示，现在银行资管最大的挑战是去非标化以及产品的净值化，在这种方向下，银行所投资产的不确定性还有估值的波动性显著增加，银行投资决策体系的核心转为基于不确定性的风险定价，未来将按照风险类属做好大类资产的配置，持续推出具有一定安全边际的产品。

　　以下为发言实录：

　　陈芳：首先感谢新浪财经和华创证券提供这样一个平台，让银行与市场上优秀的私募基金进行交流。私募基金现在有12万亿，比较大的是私募股权基金，还有大概2万亿左右的私募证券基金。从合作情况来看，不管是权益类的机构、固收类的机构还是量化类的机构，都展现了较强的专业能力。

　　回到刚才华总讲的银行资管的退与进，谢总与潘总都讲得非常好，我补充一下。关于退，监管有明确要求，两年半的时间将存量产品压降为零，比较大的挑战或者说重点是什么？首先需要有序地压降存量产品的成本，如果现在银行存量产品的收益率仍然是在5%以上，也就是说无风险收益率这么高，其实对整个资管市场来说，都不是特别健康的。只有有序地压降负债的成本，同时尽可能考虑减缓存量产品未到期资产处置对市场造成的冲击，才能应对复杂的投资环境，确保顺利过渡。

　　第二点，今天中午大家都提到了结构性存款，尽管纳入银行表内资产负债表，但实际上是保本理财的变形，未来很重要的是要把结构性存款纳入利率定价的自律机制，因为有一些行的结构性存款的成本已经高达4.7%到4.9%，这样银行非保本理财产品的收益率就很难往下走。因此，要把结构性存款纳入自律机制，同时适度放开银行存款利率的上限，合理控制货币基金的规模，才有利于利率双轨制并轨。此外，因为银行资管传统的业务模式是期限错配和刚兑，所以在利率上行期各家行都累积了或多或少的浮亏，所以在审慎确认收入和风险准备金计提方面也应该做一些准备，以确保顺利过渡。这是退方面我们的考虑。

　　关于银行资管的进，潘东总讲的工匠精神我很认同，我讲一个词就是“安全边际”。对银行资管而言，产品端的转型，就是要在充分理解客户的风险承担和投资目标的基础上，在产品的形态设计，底层资产的结构，久期的安排，超额收益的来源等方面做出规划，不断地推出具有一定安全边际的产品，同时控制好风险。未来资产端的收益和风险将直接传递给客户，客户既分享市场上涨带来的收益，也要承担一定的风险。具体在产品形态上，我们将结合新规的要求，陆续考虑推出一些现金管理类的净值产品，定期开放类的净值产品，以及类信托的封闭式产品。

　　对于市场格局的展望，我觉得可以分两部分来看，首先看一下牌照，相比国有行和比较大的股份制行，广发行在非银牌照的获取上是相对滞后的，这与我们本身的公司治理有关，在中国银行业发展的黄金十年，正好是外资行入主广发，股权结构相对复杂让我们在非银牌照的申请上基本停滞，现在中国人寿入主成为单一大股东，加上资管新规引导银行成立理财子公司，对广发行来说是一个非常重要的机遇，因为我们等于可以拿3个牌照一一类公募、类年金、类信托。

　　再说一下银行和非银金融机构的合作，我觉得这是一个定位的问题。像今天我看有一家私募机构，把自己定位为各种收益率曲线的提供者，我觉得换个角度来说，对银行的资管来说，我们就是各种收益率曲线的配置者。大家都知道投资收益80%来自于大类资产的配置，配置要基于对政策、市场的研读能力和执行能力才有竞争力。现在银行资管最大的挑战是去非标化以及产品的净值化，在这种方向下，银行所投资产的不确定性还有估值的波动性显著增加，银行投资决策体系的核心转为基于不确定性的风险定价，未来的重点是在新规框架下，对应产品端，按照风险类属做好大类资产的配置，持续推出具有一定安全边际的产品。比如说一年期定期开放式的产品，我们会配置标准化的资产也会配置部分非标，在标准化资产的配置上，我们会考虑以MOM的形式跟机构合作，这些机构要有信用alpha的挖掘能力，周期alpha的挖掘能力或者是波段交易的能力，以满足较长期限产品较高收益的要求。同时，在银行资管目前人员数量、系统支持尚有所欠缺的情况下，可以通过银行择时及与MOM机构合作获取市场机会，比如去年在10月债市调整之后，当时国债收益率是过了4%，国开债过了5%，我们就是通过MOM机构果断地增配了债券。未来，银行和非银金融机构的合作，仍是一个合作共生的方式，不仅基于过去合作的基础，而且基于未来资管的新模式、新业态。